摘 要

         2016年是供给侧改革元年，也是“十三五”规划开局之年。中央经济工作会议将去产能列为2016年五大任务之首，而去产能中，煤炭、钢铁行业首当其冲。煤炭钢铁行业近两年收入利润双双大幅下滑，盈利状况堪忧，信用事件频发，其产量也出现了罕见下滑。国家统计局数据显示，2015年粗钢产量下降2.3%至8.0亿吨，为1981年以来首次年度下滑；2015年煤炭产量下滑3.5%，为连续第二年下降；2015年发电量为5.6万亿千瓦时，较上年下0.2%，为1968年以来首次出现年度下滑。我们认为，市场对于煤炭行业产能过剩与否已经形成了较为统一的认识，但对于产能的过剩的程度、过剩产能退出的路径仍有分歧。就本轮供给侧改革，本报告从煤炭产能、成本、债务、人员改革及路径做了详细分析。目前关停达不到煤炭供求平衡，期待关停超预期。

         2015年，我国煤炭工业除库存之外，产量、进出口量、价格、投资、效益均为下行。以2015年为节点的“十二五”，是中国煤炭工业畸形发展的五年。市场供需严重失衡、结构不合理、体制机制约束成为影响我国煤炭行业健康发展的三个主要矛盾。
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
 

         一、煤炭产能快速扩张，产能持续过剩

        中国煤炭行业固定投资额从2003年开始加速，到2013年达到峰值，这十年也是煤炭行业的黄金十年。在这十年中国际油价因为中东地区动乱一直在高位运行，同时煤炭价格借着中国经济快速增长也一直居高不下。在利润的驱动下，这十年中大量资本涌入煤炭行业，即使在煤价退烧的2012年之后，虽然煤炭工业投资增速下行，但是依旧有着大量资本因为之前的投资惯性而涌入煤炭行业。自2012年下半年以来，我国煤炭市场形势急转直下，其根本症结在煤炭产能过快扩张和释放，产能过剩愈演愈烈。自2006年以来，全国煤炭投资累计完成3.6万亿元，累计新增产能近30亿吨。其中，“十二五”期间累计投资2.35万亿元，年均投资近5000亿元。据统计截至2015年底，全国煤矿总规模为57亿吨，而我国2015年煤炭总消费为37.5亿吨，在57亿吨的产能规模中，根据国家能源局统计，正常生产及改造的煤矿39亿吨，停产煤矿3.08亿吨，新建改扩建煤矿14.96亿吨，据国家能源局披露，其中约8亿吨属于未经核准的违规项目。

        我国们认为未来新增产能将极为有限，主要原因来自于投资的巨大。目前煤炭新建矿井按产能计算吨煤投资在600-1000元，取折中数字800元/吨计算。14.96亿吨在建产能需要投资约1.2万亿，考虑配套选煤厂等辅助设施，至少还要投资3000亿元以上，所以保守估计全部在建产能完成需要投资1.5万亿以上。

        二、企业投资意愿下降。

      煤炭行业大规模进行产能投资建设始于2009年，之后随着煤炭市场持续向好，投资持续涌入，2012年当年固定资产完成额达到顶点5285亿元，此后开始快速回落。同时我们了解到，2013年之后煤炭行业投资额中很大一部分为煤炭企业投资的下游煤炭洗选、物流、煤化工等产业的投资额，实际用于矿井新增产能减产的极为有限。

目前公布的14.96亿吨在建产能中，包括山西省2009年资源整合时规划的大量产能，当时规划到2015年全省最终建成1058座矿井，截止2015年年底全省建成矿井仅503座，另外555座矿井基本处于停止建设阶段。以上市公司西山煤电为例，2012年前市场普遍预期将在2015年投产矿井包括整合矿井6座，产能435万吨，目前仅生辉煤业一座投产，其余基本处于停建状态。规划新建矿井斜沟矿二期、固贤井田、唐城煤矿、冀氏煤矿基本没有实质进展。非上市公司山西煤炭运销当时获批产能近1.6亿吨，目前实际建成5000多万吨，超过1亿吨产能已经停建。其他省份如河南等地情况也基本类似。

        进入2016年，随着供给侧改革预期的升温，金融机构对煤炭企业的融资将极其苛刻，基本杜绝新建产能获得融资的可能。因此，目前还处于建设阶段的矿井，其基本没有短期实际开工建设的可能，将长期处于停建状态。

       三、融资能力丧失。

       2013年后煤炭企业盈利大幅度下滑，固定资产投资主要依靠对外融资完成。但大多数金融机构在2013年后将煤炭列为退出类行业，造成煤炭企业融资极为困难。据统计数据显示，煤炭行业财务费用在13年、14年保持平稳，15年小幅下降，侧面印证煤炭企业融资量增加有限，并没有进行大规模投资，所谓在建产能大部分已经处于停建状态。同时，讲话中强调的8亿吨违规开始建设产能，由于合规手续不完备，更不可能获得银行中长期建设贷款，融资困难程度更大。

       四、煤炭从业人员冗余

据国家统计局统计数据，2015年12月末煤炭开采和洗选业从业人员442.4万人，该人数较2011年年底高峰时期531.14万人精简了88.74万人（降幅16.71%）。总体来看我国总体煤炭从业人员自2003年以来增速远低于煤炭产量增速同时也远低于煤炭行业企业单位数量增速，其中部分原因是国家对于违规煤炭企业的管理整顿，以及大型煤炭企业开采机械化程度的提高。

       五、行业集中度小幅提升

在2010年之后，全国煤矿数量减少，大型煤矿比重增加。据统计截止2015年底，全国煤矿数量1.08万处，其中，年产120万吨以上的大型煤矿1050处，比2010年增加400处，产量比重由58%提高到68%;年产30万吨以下的小型煤矿7000多处，比2010年减少了4000多处，产量比重由21.6%下降到10%左右。大型现代化煤矿比重不断提高，全国煤炭供应保障能力显著增强。大基地建设稳步推进。14个大型基地产量占全国总产量的92.3%左右，比2010年提高4.3个百分点。产量超过亿吨的煤炭省区8个，产量比重84.1%，提高了8个百分点。

       总体来看，在“十二五”期间，中国煤炭产业集中度提高。前4家煤炭企业产量8.68亿吨，占全国的23.6%，比2010年提高1.6个百分点;前8家企业产量13.1亿吨，占全国35.5%，增加了5.4个百分点。神华、同煤、山东能源、陕煤化、中煤、兖矿、山西焦煤、冀中能源、河南能源等9家企业产量超亿吨，比2010年增加4家，产量14.1亿吨，占全国的38.2%，提高了13个百分点。

        六、内需消费扩大，煤炭呈现净进口趋势

       中国煤炭出口在2003年达到顶峰之后逐年滑落，而煤炭进口量逐年提升，在2008年中国煤炭进口量与出口量基本持平，而后中国煤炭进口量快速增加，中国正式成为了煤炭净进口国。中国煤炭进口量在2013年达到巅峰3.2亿万吨，而后下滑明显，截止2014年为止，中国煤炭净进口量为2.9亿万吨，约占全国煤炭消费量的7.5%，相比13年 下滑11%。

       最新海关总署发布的数据，2015年煤炭进口量下跌30%到2.0406亿吨，为2011年以来的最低点。而根据彭博社追踪的数据，这是2004年以来最大幅度的衰退。预计我国煤炭进口会于未来进一步下滑，出口进一步减少。

七、行业进入紧平衡，盈利能力分化。

       供给侧改革障碍消除，去产能进度将快于预期。随着供给侧改革措施的落地，煤炭行业供需结构将从目前严重过剩逐步过渡到供需偏紧平衡状态。

       由于煤炭行业成本差异比较大，在需求没有大的好转之前，行业盈利能力将出现分化。东部一些省份保留矿井盈利能力将从目前严重亏现金流转变为基本盈亏平衡，主产省山西内蒙古陕西的大部分矿井由于成本、煤质优势，将维持较为可观的盈利。行业产量整体向内蒙、山西、陕西集中。东部一些省区退出煤炭生产。

       八、煤炭行业供给侧改革难度较大

煤炭行业供给侧改革意味着产能出清，但难度较大。对整个经济而言，供给侧改革可能意味着从人口、资本、技术的全方位改革，但对于当前的煤炭行业而言，供给侧改革的主要任务是过剩产能的出清。但是煤炭行业产能出清面临较大压力。受制于行业属性及历史因素，我国煤炭行业国有产能占比较高，前30 大煤炭集团产量占全国产量58%。2013年国有煤企职工占比高达61%。国有煤企在市场化经营的同时承担了包括就业、GDP、税收等在内的诸多社会责任。

       九、此轮供给侧改革的路径选择：资本市场可能成为主战场

资本市场完善程度远胜于上一轮1997-1999年供给侧改革，可能成为本轮供给侧改革的主战场。供给侧改革可能要到2017年开始进入大规模实施的阶段。参考上一轮周期供给侧改革的时间进程，我们认为2015年是政策酝酿的一年，也恰恰是近期主要领导人在不同场合提出了供给侧改革的概念。2016年将和上一轮周期的1998年类似，行业难逃大规模亏损，债务压力持续加大，全年供给侧改革的政策频出不断深化，可能出现部分企业改革试点，2017-2018年将进入深水区，高成本及资源枯竭的产能将大量政策性关停，资本介入解决债务和人员安置问题，行业过剩产能迅速出清，行业触及中长期大底，负担减轻、供需改善、盈利恢复，而后底部徘徊等待下一轮需求周期的兴起。
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报告目录

第一章 我国煤炭产经环境及政策解读 17

第一节 我国煤炭产经环境分析 17

1.1.1 GDP增速放缓，煤炭消费弹性减弱 17

1.1.2 环保压力下的能源替代加速 21

1.1.3 下游四大行业需求增速 25

第二节 供给侧改革梳理 26

1.2.1 煤炭行业历次供给侧改革结果 26

1.2.2 煤炭行业供给侧改革1.0（自2014年7月至2015年11月） 34

1.2.3 供给侧改革2.0版本侧重化解过剩产能（2016年2月1日7号文件颁发始） 42

第二章 我国煤炭供给侧运营现状及改革 48

第一节 煤炭行业基本情况概述 48

第二节 我国煤炭产业产能现状：政策推动下产能去化速度大于产能新增 52

2.2.1 产能仍处于净扩张阶段，短期过剩局面难以扭转 52

2.2.2 未来产能测算 58

2.2.3 兼并重组与产能退出，或成救市良药 65

2.2.4 供给侧改革2.0版本供求影响 70

第三节 我国煤炭产业成本：行业平均吨煤现金成本300元/吨左右，煤价继续下行空间有限 73

2.3.1 行业亏损面扩大，企业经营承压 73

2.3.2 吨煤现金成本简单测算，企业经营捉襟见肘 76

2.3.4 行业平均吨煤现金成本300元/吨左右，煤价下行空间有限 79

第四节 我国煤炭产业债务：风险显著承压，关注政策细则出台 81

2.4.1 债务现状：行业负债率达到68%，不良资产处置机制正在建立 81

2.4.2 煤企发债主体信用风险分析 92

2.4.3 政策展望：善前善后两头抓，债务风险望释放 110

2.4.4 判断债务违约风险思考 113

第五节 我国煤炭产业人员：员工安置，改革最棘手问题，专项资金政策已出台 128

2.5.1 行业人员现状：产能严重过剩，煤企人员负担沉重 129

2.5.2 政策意见：职工安置作为化解过剩产能工作重中之重 140

2.5.3 预期效果：产能每退出1亿吨，分流人员有望达11~13万人 155

2.5.4 大型煤企集团已采取的人员分流措施 156

第六节 我国煤炭供给侧改革总结及展望 161

2.6.1 供给侧改革：专项资金征收标准已出，政策有望不断细化 161

2.6.2 改革路径：退出、重组和转型为主要方向 162

2.6.3 展望 165

第三章 我国煤炭供给侧改革目标达到供需均衡 171

第一节 煤炭消费现状：下游持续低迷，消费量增速放缓 171

3.1.1 煤炭消费量：2002-2013年均增长2.5亿吨，2011年以来增速下降明显 171

3.1.2 能源结构占比：十三五煤耗逐步下滑成为必然 172

3.1.3 下游行业：需求低迷，价量齐跌，火电盈利稍好 173

3.1.4 供需差额：2009年成分水岭，由偏紧到过剩 186

第二节 煤炭需求量：国内煤炭需求量在36.25~37亿吨 188

3.2.1 自然情形下的煤炭需求预测：国内煤炭需求量在37亿吨 189

3.2.2 环境约束下的煤炭需求预测：国内煤炭需求控制在36.25亿吨 190

3.2.3 过剩产能总量预测：自然供需缺口较大，政策力推去产能仍将继续 193

第三节 需求和价格共同决定有效供给 194

3.3.1 跌破现金流煤价400元/吨即有回归动力 195

3.3.2 煤焦钢价格传导：焦煤价格预计随后上涨 202

第四节 我国煤炭供需均衡总结及展望 204

3.4.1 煤炭供给侧改革目标达到供求均衡 204

3.4.2 目前关停达不到供求均衡，寄希望超预期 206

第四章 煤企转型：煤炭供应链服务平台 211

第一节 煤炭进入电商时代 211

4.1.1 互联网深刻变革传统行业，大宗商品供应链管理服务 211

4.1.2 煤炭行业进入电商时代 215

第二节 煤炭电商向煤炭供应链服务平台转型进行中 219

4.2.1 煤炭电商定义和类别 220

4.2.2 “产融贸”一体，电商平台盈利模式推陈出新 224

第三节 煤炭供应链平台发展路径和价值分析 229

4.3.1 大宗商品供应链服务平台的发展阶段 229

4.3.2 煤炭供应链服务平台核心企业的资源禀赋 231

4.3.3 煤炭供应链平台发展路径选择和价值分析 232

4.3.4 煤炭电商投资、盈利及平台估值 236

第五章 我国煤炭产业机会与风险分析 240

第一节 煤炭国企改革 240

5.1.1 国企改革概况 240

5.1.2 煤炭国企改革路径 242

5.1.3 煤炭国企改革的后效应 248

第二节 供给侧改革 249

第三节 企业转型机会 253

5.3.1 煤电方向受限，坑口电站是较好选择 254

5.3.2 煤化工方向或是次优选择。 257

5.3.3 铁路运输增强“三西”煤炭竞争力 260

5.3.4 煤炭电商向供应链服务平台转型 263

第四节 风险提示 265

（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
 

图表目录

表1-1 三大产业煤炭消费占比 24

表1-2 历届气候大会成果 28

表1-3 主要国家2020年温室气体排放目标 28

表1-4 单位GDP二氧化碳排放量测算 29

表1-5 1997-1998年主要产业政策一览 34

表1-6 1999年主要产业政策及效果一览 35

表1-7 2014年我国能源消费结构占比 40

表1-8 《煤炭经营监管办法》部分条款 41

表1-9 脱困联席会议中关于税费改革的内容整理 42

表1-10 脱困联席会议中关于严控产量的内容整理 43

表1-11 脱困联席会议中关于严禁非法违规生产的内容整理 44

表1-12 脱困联席会议中关于发挥大型企业表率作用的内容整理 44

表1-13 脱困联席会议中关于加大对煤炭行业金融支持力度的内容整理 45

表1-14 供给侧改革1.0与2.0主要不同点 49

表1-15 供给侧改革1.0和2.0版本比较 50

表1-16 淘汰落后产能年度情况 52

表2-1 能源局公布的核定产能远远小于近五年实际产量 57

表2-2 煤炭产能与产量 59

表2-3 煤炭产量以2013年的40.5亿吨为潜在产能推算基数 59

表2-4 2015年潜在产能47亿吨过剩10亿吨 59

表2-5 全国煤炭用途结构情况 60

表2-6 全国煤炭种类结构情况 60

表2-7 2015年煤炭总产能分布情况 61

表2-8 煤炭淘汰落后产能区域分布 62

表2-9 施工规模7.5亿吨，建设规模13亿吨 65

表2-10 未来五年新增产能7.5亿吨预计有50%能释放出来 66

表2-11 2015年煤炭行业淘汰落后产能目标（单位：处、万吨/年） 66

表2-12 2012-2015年全国煤炭行业淘汰落后产能计划（单位：处、万吨/年） 67

表2-13 2011-2015年全国煤炭行业淘汰落后产能计划值与实际值 67

表2-14 煤炭淘汰落后产能情形下总产能变化 69

表2-15 主要产煤省份煤炭可采储量及年限 69

表2-16 截至2014年底全国大型企业煤矿数量及产能情况（单位：处、万吨/年） 71

表2-17 全国煤矿所属资本性质结构表（单位：处、万吨/年） 72

表2-18 全国煤矿所属资本性质结构图 72

表2-19 截止2014年底全国老旧煤矿已开采年限情况（单位：处、万吨/年） 72

表2-20 截止2014年底全国老旧煤矿已开采年限结构占比 72

表2-21 截止2014年底全国在建产能情况（单位：处、万吨/年） 73

表2-22 全国各省份煤矿产能及超产情况（单位：万吨/年） 74

表2-23 淘汰和退出产能煤矿类型 76

表2-24 严格控制新增产能 77

表2-25 中国煤炭主要矿区亏损统计（截至2016年1月） 78

表2-26 上市公司2015年业绩预告 79

表2-27 煤炭行业分煤种吨煤坑口成本（元/吨） 80

表2-28 煤炭上市公司2014年年报披露吨煤生产成本明细（元/吨） 81

表2-29 截至2014年部分发债煤炭企业吨煤现金成本测算（元/吨） 83

表2-30 截至2015年6月上市公司吨煤现金成本测算（元/吨） 84

表2-31 行业利润总额敏感性测试 88

表2-32 2015年3季度末行业重点上市公司有息负债概览（单位：亿元） 93

表2-33 2015年3季度末行业重点上市公司资产负债率概览 94

表2-34 截止2016年3月末，煤炭行业发债公司主要财务指标（单位：万亿元） 97

表2-35 产量偏小、吨煤成本偏高煤炭公司 99

表2-36 第四象限：产量高、成本低的行业龙头发行人 101

表2-37 第一象限：产量高、成本高的行业龙头发行人 102

表2-38 第三象限：产量低、成本低的区域龙头发行人 102

表2-39 第二象限：产量低、成本高风险较大的发行人 103

表2-40 煤炭行业债券发行人产能退出压力 104

表2-41 2015业绩预告表明煤炭行业巨亏 105

表2-42 2015年5月以来煤炭行业相关债务违约事件 106

表2-43 煤炭行业融资结构占比情况（单位：亿元） 108

表2-44 存量债券到期还款期限占比情况 108

表2-45 煤炭行业发行人主体评级分布（只） 108

表2-46 煤炭行业债券发行类型（只） 108

表2-47 煤炭行业债券发行集中在3年以内（只） 108

表2-48 煤炭行业债券发行区域分布（只） 109

表2-49 债券发行总量中短融占比显著提高 109

表2-50 2016年以来煤炭行业信用债发行利率在5%以上的债券 111

表2-51 截至2016年3月13日龙煤集团存量债券信息（单位：亿元） 113

表2-52 截至2015年10月云南煤化工集团及下属子公司债务逾期情况表 113

表2-53 截至2016年3月云煤化集团存量债券信息（单位：亿元） 114

表2-54 截至2015年6月底恒鼎实业生产及财务情况（单位：万元） 115

表2-55 截至2016年3月13日中煤华昱公司存量债券信息（单位：亿元） 115

表2-56 2014年煤炭企业集团产量情况（单位：万吨） 119

表2-57 各省份落后产能占比情况（单位：万吨/年） 121

表2-58 部分煤企集团落后产能占比情况（万吨/年） 122

表2-59 煤炭行业分煤种吨煤坑口成本（元/吨） 123

表2-60 截至2014年部分发债煤炭企业吨煤现金成本测算（元/吨） 124

表2-61 截至2015年6月上市公司吨煤现金成本测算（元/吨） 125

表2-62 2015年三季度发债企业财务风险情况（单位：亿元） 128

表2-63 2015年三季度发债企业债务与资产情况（单位：亿元） 130

表2-64 2015年三季度上市公司财务风险情况（单位：亿元） 131

表2-65 2015年三季度上司公司债务与资产情况（单位：亿元） 132

表2-66 煤炭及相关行业从业人员规模（单位：万人） 134

表2-67 各主要煤炭集团行业职工人数概览 135

表2-68 2014年企业产能结构情况 136

表2-69 煤企集团社会负担一览表 137

表2-70 2014年大型煤企集团和上市公司离退休人员人数 137

表2-71 2014年全国大型煤企集团产能、产量、员工及人均效率等情况 139

表2-72 2014年国际大型煤企集团产量、员工及人均效率情况 140

表2-73 2014年煤炭板块上市公司产量和人均效率情况 140

表2-74 2014年煤炭板块上市公司人员结构情况 141

表2-75 2015年以来主要煤炭公司煤矿人员分流情况 143

表2-76 “供给侧改革”成为近期热词 145

表2-77 “供给侧结构性改革”的权威解答 146

表2-78 2015年底以来关于设立专项资金的会议及文件 147

表2-79 专项资金的征收方式 149

表2-80 各省（区、市）工业企业结构调整专项资金征收标准 150

表2-81 工业企业结构调整专项资金规模测算 153

表2-82 2012-2014年上市公司平均薪酬情况 154

表2-83 2014年大型煤企集团平均薪酬情况 155

表2-84 全国煤炭行业年龄结构占比情况（推算值） 158

表2-85 2015年全国煤炭行业各年龄段人口数量（推算值） 158

表2-86 各类形式的员工分流补偿标准 159

表2-87 人员分流人数与补偿标准/退出产能量敏感性测试表 160

表2-88 龙煤集团第一批组织化分流人员目标表 161

表2-89 李克强总理提出的供给侧改革具体方案 166

表2-90 发改委等部门就煤炭去产能征求意见概览 166

表2-91 众多煤炭企业在2015年提出转型战略 168

表2-92 上市煤企冗员出清，业绩提升计算过程（不含神华） 170

表2-93 参考历史经验，可通过债转股或股权融资降低财务费用 170

表2-94 地方龙头煤企转型超额收益明显 171

表2-95 煤炭贸易企业具备3大优势 172

表2-96 资本市场已经成为本轮国改主战场 172

表2-97 2014及1998年上市公司煤炭产量占比 173

表2-98 行业盈利情况和上市公司类似 173

表3-1 煤炭下游需求测算 179

表3-2 6000万千瓦及以上发电厂发电容量占比 181

表3-3 火电供电煤耗逐年下降（单位：克/千瓦时） 184

表3-4 2016我国钢铁下游钢材需求预测及耗煤量（万吨） 187

表3-5 自然情形下煤炭需求预测 194

表3-6 水资源红线约束下各地区产能情况（亿吨） 195

表3-7 环境约束下全国煤炭需求情况（亿吨） 197

表3-8 两种情形下过剩产能总量预测 198

表3-9 北方七港煤炭吞吐量五年增1亿吨进口未增长 200

表3-10 四大煤企下水煤占沿海下水煤比例75%左右 200

表3-11 神华自产煤炭成本（不含外购）较低且稳定 201

表3-12 大同煤业成本大幅下降 201

表3-13 中煤能源煤炭销售成本不断走低 202

表3-14 伊泰煤炭销售成本超级低 202

表3-15 沿海港口煤价由最高的其他的内蒙煤决定 203

表3-16 钢价上涨向上游传导的分账模型 207

表3-17 未来五年煤炭产量需求预测表 211

表3-18 隐含合理利润煤价预计到500元/吨 213

表4-1 互联网变革传统行业 215

表4-2 伴随信息流、产品流、资金流可提供的产品和服务 217

表4-3 信息流、产品流、资金流在价值链各环节流动 218

表4-4 大宗商品电商平台（线上）分类 218

表4-5 国内主要的煤炭电商平台 221

表4-6 煤炭行业现有电商平台 224

表4-7 横琴煤炭交易中心主营产品和服务 225

表4-8 易煤网运营模式 226

表4-9 中煤远大智慧煤炭产业平台运营模式 226

表4-10 江西煤炭电子交易中心运营模式 226

表4-11 大宗商品电商平台发展三阶段 233

表4-12 大宗商品电商平台三阶段运营模式分析 233

表4-13 供应链平台管理模式 235

表4-14 参与方在供应链各环节控制能力 235

表4-15 供应链金融业务服务形式 236

表4-16 平台业务线上化水平 237

表4-17 推动煤炭销售交易习惯从线下转到线上的抓手 238

表4-18 平台风险控制机制的设计和执行 238

表4-19 平台发展定位和路径选择 239

表4-20 平台价值评估表 240

表4-21 电商平台投资大约两三千万 241

表4-22 煤炭交易中心所在地煤炭消费量数据 242

表5-1 各省整合主体与兼并后规模目标 246

表5-2 主要煤炭企业区域分布 247

表5-3 主要上市公司关于集团解决同业竞争问题的承诺（单位：万吨） 249

表5-4 其余煤炭上市公司集团产能与上市公司产能对比（单位：万吨） 250

表5-5 众多煤炭企业在年内提出转型战略 257

表5-6 主要煤炭集团电力装机统计单位：万千瓦 259

表5-7 主要运煤铁路线概览 265

表5-8 互联网+煤炭行业盈利测算 268

表5-9 全国重点煤炭电子交易平台 268

表5-10 煤炭企业供应链管理转型战略 269
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）

图1-1 我国GDP增速 23

图1-2 改革开放以来煤炭消费量持续攀升（万吨） 24

图1-3 三大产业煤炭消费弹性 24

图1-4 经济结构转型下第三产业贡献率上升 25

图1-5 煤炭消费弹性与GDP增速关系 25

图1-6 房地产销售仍在改善区间 26

图1-7 开发资金来源继续向好支持未来投资边际修复 26

图1-8 基建投资仍将高于整体投资速度而给煤炭下游行业提供稳定剂 27

图1-9 能源结构消费比重变化 30

图1-10 1996年后煤炭产量增速下滑 33

图1-11 1996年后煤炭消费增速下滑 33

图1-12 国有煤企职工人数降幅较大 36

图1-13 企业单位数下降 36

图1-14 2000年行业扭亏为盈 37

图1-15 2000年后降杠杆取得明显成效 37

图1-16 1997-1999年供给侧改革路径 38

图1-17 主要沿海港口煤炭价格走势 46

图1-18 动力煤期货价格走势 46

图2-1 历年煤炭行业固定投资完成额及同比增速情况 63

图2-2 历年全国煤矿新增产能及增速情况 64

图2-3 新增产能与煤炭固定资产投资完成额同比增速关系 64

图2-4 2015年动力煤主要省份成本（元/吨） 80

图2-5 2015年炼焦煤主要省份成本（元/吨） 81

图2-6 部分发债煤炭企业吨煤现金成本曲线 85

图2-7 煤炭上市公司吨煤现金成本曲线 85

图2-8 煤炭行业盈利能力持续下滑：煤炭利润总额 87

图2-9 2015年底煤炭行业资产负债率达67.9% 88

图2-10 2002-2015年煤炭行业负债年复合增长率达21.9%（单位：亿元） 90

图2-11 2015年底总负债-总应收账款规模达3.3亿元 90

图2-12 2002-2015年煤炭行业财务费用年复合增长率达23.2%（单位：亿元） 90

图2-13 2010-2015年重点上市公司财务费用率复合增长率达35.4% 95

图2-14 2015年9月底煤炭重点上市公司经营性现金净流量由正变负 95

图2-15 煤炭行业负债规模仅次于钢铁行业（单位：百亿元） 96

图2-16 2002年以来煤炭行业负债平均增速远高于其他行业 96

图2-17 2011年至今煤炭行业资产负债率持续攀升 96

图2-18 2014年发债企业产量-吨煤生产成本堆积图 98

图2-19 2013年煤炭行业发行人P-Q四象限分类图 99

图2-20 2014年煤炭行业发行人P-Q四象限分类图 100

图2-21 煤炭行业利差不断上行 107

图2-22 2007年以后煤炭行业债券发行情况 109

图2-23 以采掘业为代表的过剩行业利差大幅抬升（BP） 110

图2-24 以公用事业为代表非过剩行业利差逐渐收窄（BP） 110

图2-25 煤炭行业短期偿债能力情况 112

图2-26 部分发债煤炭企业吨煤现金成本曲线 125

图2-27 煤炭上市公司吨煤现金成本曲线 126

图2-29 2014年上市公司员工平均薪酬与员工人数关系图 156

图2-30 2014年上市公司员工平均薪酬与原煤产量关系图 156

图2-31 此轮供给侧改革时间点 174

图3-1 2002-2013年煤炭消费年均增长2.5亿吨 175

图3-2 2011年以来煤炭消费增速下降趋势明显（单位：百万吨油当量） 176

图3-3 自1957年以来国内一次能源消费结构变化走势 176

图3-4 除电力外，其他下游行业毛利率下降趋势明显 177

图3-5 煤炭下游产业链图 178

图3-6 全社会用电量及增速放缓 180

图3-7 第二产业用电量持续下降 181

图3-8 火电在总发电量中占比受到水电、风电等挤压 182

图3-9 发电设备平均利用小时数同比下滑明显 182

图3-10 火电利用小时数下降 183

图3-11 2013年以来火电发电量增速持续下行 183

图3-12 火电增速持续下滑导致热电耗煤量骤降 184

图3-13 生铁产量持续下降 185

图3-14 粗钢产量持续下降 185

图3-15 钢铁出口持续向好弥补供给缺口 186

图3-16 房地产新开工边际持续改善 186

图3-17 水泥产量跌至谷底 188

图3-18 2014年以来水泥均价累计下跌超过25% 188

图3-19 合成氨产量企稳回暖 189

图3-20 2009年以来煤炭供需由偏紧转向过剩（单位：亿吨） 190

图3-21 2010年以来动力煤市场总体呈现供大于求（单位：亿吨） 191

图3-22 2010年以来炼焦煤供需弱势均衡（单位：亿吨） 191

图3-23 产地炼焦煤和无烟煤价格也已回落至04年水平 192

图3-24 港口和产地动力煤价格已回落至2004年水平 192

图3-25 需求萎缩煤价下跌 199

图3-26 沿海煤价由其他内蒙煤决定 203

图3-27 煤价超跌影响供给铁路调入量大幅下降 205

图3-28 煤炭库存创2005年以来的最低水平：以秦皇岛内贸和外贸库存合计为例 205

图3-29 跌破现金流煤价则产生回归动力 205

图3-30 铁矿石是钢价的领先指标 206

图3-31 钢价领先焦炭价格大约1个月 206

图3-32 焦炭价格领先焦煤价格仅一周时间 207

图 9：滞后三月的主焦煤价格预期底部反弹 208

图3-33 煤炭消费增速在2019年向上穿越供给增速 212

图3-34 煤炭产能利用率在2017-2018年见底 212

图3-35 供求均衡煤价预期到500元/吨，涨幅29% 214

图4-1 产品流、信息流、资金流在交易上下游之间的流动 217

图4-2 电商平台主流商业模式 229

图4-3 采购融资业务模式 231

图4-4 定向贸易融资 232

图4-5 委托进口 232

图4-6 供应链金融运营模式 236

图5-1 煤炭企业战略转化 252

图5-2 煤炭深加工图示 262

（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）