摘要

        垃圾发电行业对于产业界和资本市场并不算一个新鲜事物，在“十一五”期间，垃圾焚烧发电占比已经开始逐渐提升；进入“十二五”后，在国家对于环保支持力度空间提升的背景下，垃圾发电同样又受到了极大的关注。

       目前这个时点，对于产业的跟踪和理解看，垃圾发电行业已经进入了全新的发展周期，并且在这个周期内，行业空间会逐渐放大、市场集中度会显著提高，因此龙头企业也将显著受益，市值有希望持续提升。

       制约面的新变化：“十二五”之前，垃圾发电行业发展较为缓慢，主要受到政策、污染治理技术和群体事件严重这三点的制约，目前这个时点看，上述问题在进入“十二五”之后都逐步削弱，行业发展已经进入了快车道。
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
 

       我国垃圾发电产业市场空间大，行业处于集中度提升的初级阶段。

       解决垃圾问题的目标是将垃圾减容、减量、资源化、能源化及无害化处理。

      目前，通行的城市生活垃圾处理处置技术主要有焚烧、填埋、堆肥，另外RDF技术、厌氧生物制沼技术以及其他       处理技术也在国外出现并应用于城市生活垃圾的处理。实际上这些技术大多为焚烧、填埋、堆肥技术的延伸、配套和发展。

      垃圾焚烧与填埋、堆肥等处理模式相比，除显而易见的经济效益和环保效益以外，结合我国国情，还具备更多发展优势。

      垃圾发电流程主要分为垃圾前端收集处理、焚烧发电以及末端烟气、炉渣、飞灰处理等阶段。

     发达国家垃圾焚烧需求增强。欧洲目前有470座焚烧设施，处于持续改建和扩建中；美国90年代以填埋为主，但近几年重新认识到垃圾焚烧的必要性，2012年弓箭有85座垃圾焚烧厂，另有20座处于新建和扩建中；日本是垃圾焚烧的大国，其焚烧模式有四种，连续式垃圾焚烧厂自2000年至2009年增长了20%；韩国垃圾焚烧量呈上升趋势且超过垃圾填埋量。

      焚烧处置是大势所趋，渗透率将不断提高。

      从行业规模上看，截止至2013年，我国生活垃圾无害化处理规模约47万吨/天，其中焚烧规模约13万吨/天，相比“十一五”末期，设施总规模新增约10万吨/天，焚烧规模新增5万吨/天，占新增总能力的35%。

      但是，由于我国城市土地面积有限以及其它方面的因素，垃圾填埋厂的增速较为缓慢，特别是从“十二五”以来，垃圾填埋厂的增速呈明显下降的趋势。与此相比，垃圾焚烧厂的数量年增加，并且焚烧处理设施在垃圾无害化处理设施中的比例也在增加，除2007和2011年外，垃圾焚烧厂的建设增速都高于或等于同期垃圾填埋厂的建设增速，“十二五”以来，这种趋势尤为明显，2013年，垃圾焚烧厂的建设增速更是高出垃圾填埋厂建设增速约40个百分点，这都说明焚烧技术在中国垃圾处理业中的重要性不断提高，显示出垃圾焚烧设施建设的强劲势头。而垃圾堆肥模式与以上两种模式相比，明显缓慢很多，多年来设施数量不断减少，建设增幅基本处于零轴以下，在市场中的份额长期低于或等于1%。
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
 

      在我国垃圾处理行业中，相较于填埋和堆肥项目，垃圾焚烧项目市场化程度最高。从市场企业数量上来看，“十二五”初期国内从事垃圾焚烧的投资商约有45-50家，而到了2013年底，从事垃圾焚烧的投资商数量已将近100家。从市场项目数量上来看，2013年，市场规模最大的前25家固废处理企业已市场化承接的项目中，70%为焚烧项目(同2011年比提高3个百分点)，其次为填埋项目，占比为16%（同2011年比下降2个百分点）。

      垃圾焚烧项目市场化程度提升的原因是：从政府角度来说，由于BOT\TOT等市场化模式更便于操作和管理，所以在推广垃圾焚烧项目时，更倾向于采取市场化的模式进行运作；而从企业角度来说，由于政府给予相较于其他类型项目（如填埋、堆肥），更高的补贴，企业也更倾向于去承接焚烧项目。

      从建造投资端来看，主要受益行业有垃圾焚烧炉供应行业、烟气治理以及渗滤液处置。据测算，三个行业的投资规模分别达到40亿、69亿、60亿元，2013年投资规模分别为6.3亿元、9亿元和8亿元。同时以BOT模式来承接的渗滤液项目，企业还将享受运营渗滤液处理利润。

      从运营端来看，主要受益行业为飞灰处理和渗滤液处理。飞灰为垃圾焚烧后的副产物，约占入炉垃圾总量的3-5%，因其成分中含有重金属，应作为危险废物进行处理。目前飞灰的主要处理方式为稳定化填埋，处理成本在800-1000元左右，垃圾发电行业的快速发展导致飞灰处置量将迅速增长。据测算，2013年、2014年、2015年飞灰处理的市场规模将达到18亿元、20亿元、25亿元。

       从2014年7月开始，生活垃圾焚烧将执行最严国标。根据环保部和国家质检总局共同发布的《生活垃圾焚烧污染控制标准》，垃圾焚烧排放的各类污染物限值加严30%，致癌物二噁英的产生量将大幅降低9成。这一政策将有可能引发三个效应：一是，环保门槛的提升可能会引发垃圾发电行业整合洗牌，一些中小企业会加速退出市场，拥有资金和技术优势的大公司有望在“大浪淘沙”中做大做强。二是，污染控制标准的提高将减小垃圾焚烧对环境的影响，减少社会对垃圾焚烧的争议，促进行业整体发展；三是，新排放标准的实施还将使产业链得以延伸扩容，其中最先崛起的将是尾气处理系统市场，以及烟气在线监测设备市场。

       北京经纬万方信息咨询有限公司推出的《中国垃圾发电产业研究报告》正是参考垃圾发电及环保领域相关专家意见、依据国家统计局、环保部、国家发改委、国家海关总署及海外专业基础信息，经我公司详细阐述与分析，对未来行业发展的主要影响因素、投机风险及未来发展趋势作出预测，是环保业固废处理、垃圾发电领域投资及科研等相关人员有意义的参考资料。

      凡未有注明出处的均为我公司北京经纬万方信息咨询有限公司内部资料。

（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
 

报告目录

第一章 我国城市垃圾焚烧优势凸显 9

第一节 垃圾发电产业综述 9

第二节 无害化处置方式比较 10

第三节 垃圾焚烧优势凸显 12

第四节 垃圾焚烧技术工艺介绍 14

1.4.1 垃圾焚烧发电工艺流程 14

1.4.2 焚烧炉技术路线分析 16

1.4.3 二噁英祛除技术 19

第二章 我国垃圾发电市场分析 24

第一节 “十二五”期间垃圾焚烧发电政策支持力度加大 24

2.1.1 “十二五”规划中垃圾焚烧发电投资增速明显 24

2.1.2 “十二五”期间垃圾焚烧受政策支持力度加大 31

第二节 垃圾发电：丢开规划看规模，招标高峰仍将持续 32

2.2.1 垃圾焚烧需求全球有上升趋势 32

2.2.2 焚烧处置是大势所趋，渗透率将不断提高 35

2.2.3 行业迎来建造高峰，13-16年运营收入复合增速22% 41

2.2.4生活垃圾处理，年工程投资约598亿元，运营1139亿元 42

第三节 产业格局：优势民企有望逆袭 44

2.3.1 垃圾焚烧规模增长最快 44

2.3.2 垃圾焚烧厂建设数量增速最快 45

2.3.3 垃圾焚烧项目市场化程度最高 45

2.3.4  垃圾焚烧发电产业集中度最高 46

2.3.5 政府选公司筛选标准 50

2.3.6 运营是唯一试金石，2015年后垃圾并购将增多 52

2.3.7 行业快速发展背景下，上下游产业也将分到一杯羹 53

第四节 具有产业链优势的平台型公司：光大国际案例分析 56

2.4.1 总处理能力3.1万吨/日，10%的市场份额 56

2.4.2 产业链优势下成长起来的龙头 59

2.4.3 垃圾发电企业利润周期与估值 66

2.4.4 结论 67

第三章 垃圾焚烧运营模式 68

第一节 BOT模式促垃圾焚烧发电产业发展加速 68

第二节 垃圾发电BOT项目运作经历七个阶段 72

第三节 垃圾发电BOT项目相关利益方的权责与利益诉求 74

第四节 BOT盈利模式收益和现金流错期，考验企业资金能力 74

3.4.1 垃圾发电BOT项目盈利分析 77

3.4.2 垃圾发电企业成长的关键因素分析 79

3.4.3 垃圾焚烧项目回报率的决定因素分析 81

第五节 垃圾焚烧发电业竞争分析 83

3.5.1 关系密集型：国有地方企业初期具备先发优势 83

3.5.2 资本密集型：上市公司具备后程优势 83

第四章 我国垃圾发电产业发展趋势分析 85

第一节 我国垃圾发电产业发展前景及趋势 85

4.1.1 我国垃圾发电产业发展前景 85

4.1.2 垃圾发电产业发展趋势 86

第二节 我国垃圾发电类企业具有竞争优势企业筛选 93

第三节 风险提示 94

 

图表目录

表1-1 我国垃圾处理方式比重 11

表1-2 十二五期间生活垃圾处置方式中垃圾焚烧增长最快超过27% 12

表1-3 生活垃圾无害化处置方式比较 13

表1-4 炉排炉与流化床技术对比 17

表1-5 我国垃圾焚烧厂各技术数量及处理能力占比情况 18

表1-6 我国垃圾焚烧炉主要生产商及相关技术情况 19

表1-7 二噁英的产生来源 21

表1-8 我国修订后垃圾焚烧污染控制标准与美欧标准对比 23

表2-1 城镇生活垃圾处理“十一五”实现情况和“十二五”规划情况 25

表2-2 “十二五“全国城镇生活垃圾处理设施采用技术情况 27

表2-3 生活垃圾处理不同环节投资空间测算 30

表2-4 我国垃圾焚烧处理需求预测表 31

表2-5 垃圾焚烧系列政策 33

表2-6 发达国家垃圾焚烧需求保持上升趋势 33

表2-7 新建电厂规模与城市垃圾产量之间的关系 39

表2-8 江苏、广东垃圾焚烧处置能力规划远超国家规划 40

表2-9 江苏各城市垃圾产量及焚烧能力分析 41

表2-10 垃圾焚烧项目规模预测(万吨/日) 43

表2-11 垃圾焚烧投资规模、运营收入测算（亿元） 43

表2-12 我国城镇垃圾处理投资测算 44

表2-13 2010与2013年我国垃圾处理方式对比（单位：%） 45

表2-14 固废处理项目情况表 52

表2-15 2012、2013年公司已签约处理规模迅速上升情况表 57

表2-16 公司垃圾发电业务营业收入预测 58

表2-17 公司垃圾发电项目列表 59

表2-18 苏州二期垃圾发电项目盈利分析对比 63

表2-19 光大国际垃圾发电项目垃圾处理效率及吨发电量分析 63

表2-20 光大苏州电厂扣除内部利润前、扣除内部利润后运营成本构成与垃圾发电项目的主要运营成本对比情况表 65

表2-21 光大国际静脉产业园列表 65

表2-22 光大国际危险废物项目一览表 65

表3-1 垃圾焚烧发电主要运营模式比对 68

表3-2 BOT是一种典型基础设施建设投融资模式 69

表3-3 垃圾发电BOT项目主要利益相关者的权责和利益诉求 74

表3-4 垃圾发电BOT项目运营损益表（百万元） 78

表3-5 垃圾发电BOT项目运营现金流量表（百万元） 78

表3-6 垃圾焚烧电厂盈利能力有保障 79

表3-7 垃圾发电BOT项目权益IRR敏感性分析 80

表3-8 部分已投产垃圾发电项目比对 82

表3-9 垃圾发电行业公司资料汇总 82

表3-10 垃圾发电投资运营公司一览（数据截止2013年4月2日） 83

表3-11 主要固废处理公司近期资本运作一览 84

表4-1 近五年产产销情况 单位：台套 87

表4-2 未来三年产能情况 单位：台套 87

表4-3 “十二五”期间政策明确指明了垃圾焚烧发电的主导方向 87

表4-4 近期涉及垃圾焚烧发电的群体事件较之前明显缓和 88

表4-5 烟气主要排放物标准大幅收紧 91

表4-6 新排放标准监管范围趋宽，检测项目增多 92

表4-7 新排放标准频次趋紧 93

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图1-1 全国生活垃圾年产生1.63亿吨，无害化处理率近80% 12

图1-2 发达国家垃圾处理方式分布 12

图1-3 城市垃圾转运处理示意图 16

图1-4 垃圾焚烧发电工艺流程图 17

图1-5 垃圾焚烧炉内二噁英的产生途径 21

图1-6 典型的垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理流程 22

图2-1 我国城市生活垃圾清运量与无害化处理率统计 30

图2-2 “十二五”生活垃圾处理设施投资2636亿构成示意图 30

图2-3 十二五期间垃圾焚烧投资总额1200亿左右构成示意图 30

图2-4 垃圾焚烧占无害化处理率逐年上升 34

图2-5 生活垃圾以卫生填埋为主，焚烧量上升 35

图2-6 卫生填埋和垃圾焚烧厂数变动幅度小 35

图2-7 单个垃圾焚烧厂处理能力大幅上升 35

图2-8 我国人均GDP增长和城市化率水平 36

图2-9 各省垃圾发电市场空间预测 38

图2-10 各省垃圾发电市场空间预测 39

图2-11 2005-2013年垃圾处理三类设施建设数量增速情况 46

图2-12 截止到2014年5月，各公司垃圾发电项目占比 48

图2-13 2012.1-2014.5，各公司垃圾发电项目签约情况 48

图2-14 2011-2013年全国各省级地区垃圾产生量（万吨） 49

图2-15 2013年我国各省垃圾焚烧厂数量（单位：座） 50

图2-16 全国垃圾发电厂分布图 53

图2-17 垃圾发电产业带来的上下游产业机会 56

图2-18 公司目前已建、在建和筹建项目数量分别为10、8、12个 57

图2-19 公司垃圾年处理量与EBITDA稳步上升 58

图2-20 光大国际垃圾发电项目的吨投资规模高出行业平均水平6.1万元（单位：万元/吨） 61

图2-21 2020年日处理能力1万吨的垃圾发电企业利润、PE走势预测 66

图2-22 2020年日处理能力2万吨的垃圾发电企业利润、PE走势预测 67

图3-1 BOT模式示意图 68

图3-2 BOT项目组织结构图 71

图3-3 BOT项目运作流程图 73

图3-4 期限20年的BOT项目各阶段的业务特征 76

图3-5 垃圾发电BOT项目成本构成示意图 78

图3-6 决定垃圾焚烧项目回报率的主要因素 81

图4-1 2014-2015年我国城市垃圾处理设施建设规模情况分布 86

图4-2 焚烧能力建设快速增长 89

图4-3 垃圾发电行业未来空间 89

图4-4 截至2013年主要垃圾发电企业订单规模 90

图4-5 截至2013年主要垃圾发电企业投运规模 91

图4-6 垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理是垃圾焚烧发电厂的必备设施 93

（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）