中国建筑产业研究报告
研究报告
中国
产业链
建筑
基建
地产
海外工程
一带一路
2021-06-23
摘要
预计在地产调控背景下，2017年房地产新开工与投资增速将回落至约0〜5%，基建将作为稳增长主力军，整体维持较高增速（17~20%），我们看好国内基建和海外的整体机会，地产链结构性机会（包括装配式建筑、互联网家装等）以及建筑企业改革转型机会（国企看国企改革，民企看新业务进展）
国内基建产业链预计整体维持较高增速：地产调控下，基建投资有望加速，我们看好城轨、水利、新型市政（地下管廊、海綿城市）等高景气细分投资领域。预算内赤字加大、准财政刺激手段加码（包括地方债置换、城投债发行、财政贴息支持的专项建设债券、财政发起的PPP融资基金支持等）以及PPP模式撬动更多社会资本有望为基建投资提供增量资金。预计2018年起，PPP项目每年产生的投资额约占当年基建投资总额的14〜16%，在PPP项目加速落地，营改增推行的背景下，龙头企业市占率有望显著提升。
国内地产产业链关注装配式建筑、互联网家装等结构性机会：我们预计房地产调控对装饰企业新签订单会有一定影响，但影响应该不大。（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
海外看好一带一路加速落地及民企走出去：我们预计“一带一路”国家年基建投资额约为5.8万亿元，市场空间巨大，2016年9月以来，中国与“一带一路”沿线国家的合作协议签署明显加快，国家领导人积极出访，促进“一带一路”重点项目落地，潜在地缘政治格局变化有望带来中国“一带一路”加速。国企与国家战略绑定，积极承接符合国家利益的重大海外项目，海外工程经验丰富，海外订单增速良好；民企起初较为谨慎，但2017年走出去步伐明显加速。（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
本报告着重分析了：1、PPP战略下建筑基建产业链：PPP提供基建资金增量，破解资金难题，退出机制完善，吸引社会资金广泛参与，PPP模式下央企国企基建，专业工程建设运营和设计咨询三大发展机会。2、地产产业链：建筑产业现代化迎来发展契机，看好装配式住宅市场；装饰工程处于地产后周期，精装修成行业趋势，互联网家装有序推进中。3、国际工程产业链：“一带一路”沿线国家基建市场广阔，交通、房建、电力是重点受益领域。出海企业多为央企，这与央企的资质、资金实力、技术实力等有关。2016年民企走出去的步伐明显有所加快。建筑行业民营企业进行海外拓展的时间虽然较晚，但海外业务的盈利能力更高，如雅百特2015年海外业务毛利率高达70%左右；向海外进行拓展的方向可能更加广泛，如江河集团收购海外医疗企业等。4、最后就建筑产业发展机会和竞争优势企业特征做了总结和梳理。（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
报告目录
第一章 建筑产业链及经营模式 21
第一节 建筑业特点、业务模式总结 21
1.1.1 建筑业特征：关联性高、由固定资产投资决定 21
1.1.2 建筑业市场现状特征 23
第二节 建筑产业链概述 23
1.2.1 建筑业行业细分 23
1.2.2 上游设计咨询：工程前端领域 25
1.2.3 中游建设施工：将设计转化为现实 31
1.2.4 下游运营维护：发掘项目可持续价值 46
1.2.5 海外工程：“一带一路”生力军 48
第三节 建筑行业常见经营模式 54
1.3.1 招投标模式：基本分为三种招投标模式 54
1.3.2 工程承包模式：普遍采用EPC和PMC 55
1.3.3 投融资模式：具有多样化的投融资模式 56
1.3.4 企业融资模式：主要为债券及股权融资 59
1.3.5 PPP模式：政府与社会资本的合作 59
第四节 我国建筑产业基本概况：整体看好基建和海外市场，关注改革转型机会 65
1.4.1 2016年订单增速显著反弹，预计2017年盈利增速温和上升 65
1.4.2 整体看好基建和海外市场，关注改革、转型机会 68
第二章 我国建筑产业政经环境及发展驱动分析 70
第一节 我国建造产业政经环境现状 70
2.1.1 政策环境：PPP与新型基建成为新增长点 71
2.1.2 市场环境：基建需求上升，龙头公司市占率提升 77
第二节 建筑行业居于整个产业链的中游 86
2.2.1 中观视野下基础建设和服务支持 86
2.2.2 建筑行业居于整个产业链的中游 87
2.2.3 建筑业主要由终端需求直接驱动 90
2.2.4 ROIC因子分解得到建筑各细分子行业的驱动力指标 91
2.2.5 建筑业需求驱动力分析 94
第三章 基建产业链：PPP国家战略下的基建投资 114
第一节 基建产业链基本面：受益于稳增长政策，PPP等提供资金增量 114
3.1.1 基建产业链：整体维持较高增速，看好高景气细分领域 114
3.1.2 资金来源：国家预算内资金、准财政手段、ppp模式等 117
3.1.3 新型融资方式：准财政手段+ppp模式撬动社会资本 118
3.1.4 竞争格局：PPP模式下龙头企业市占率显著提升 122
3.1.5 受益企业：业务结构优、PPP加杠杆空间大的企业 124
第二节 稳增长下政策力推ppp破解资金难题 127
3.2.1 基建投资总需求到2020年约101.79万亿 127
3.2.2 地方政府为基建投资主力，表外化融资成为新趋势 132
3.2.3 开拓政策空间需破解资金难题 135
第三节 资金需求打开PPP未来空间 138
3.3.1 PPP为解决资金难题提供了理想方案 138
3.3.2 PPP的金融本质是杠杆的挪移 140
3.3.3 PPP对建筑产业的影响：建筑企业向产业链上游延伸；从乙方变为甲方 145
3.3.4 PPP项目库建筑业梳理 151
3.3.5 PPP资产证券化项目落地，基建类REITs论证，建筑业轻资产时代到来 163
3.3.6 建筑PPP逻辑推演与方向梳理 177
第四节 进入退出机制不断完善，社会资本将为PPP提供长期支持 187
3.4.1 PPP为解决“资产荒”提供了可能方案 188
3.4.2 进入退出机制不断完善，吸引社会资本广泛参与 188
3.4.3 社会资本的投资意愿逐渐升温 194
3.4.4 PPP项目的回款风险低于市场认识论证 198
第五节 建筑央企和民营龙头受益明显 207
3.5.1 业绩可期，建筑企业将多方面受益 207
3.5.2 风险可控，央企和民营龙头更加受益 218
第六节 PPP催化子行业的结构性机会 224
3.6.1 园林：最先受益PPP的“朝阳”行业 225
3.6.2 基建：政策拖底因素明显，未来增长可期 233
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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第四章 地产产业链：建筑产业现代化是未来方向 236
第一节 地产产业链基本面：关注装配式建筑、互联网家装等结构性机会 236
4.1.1 地产链2016年概况总结 236
4.1.2 地产链：预计房地产投资、新开工增速放缓，看好结构性机会 246
4.1.2 装配式建筑政策加码显著，看好钢结构住宅及住宅精装修提速 248
4.1.3 2016年互联网家装产品优化，期待2017年收入端放量 253
第二节 建筑产业现代化迎来快速发展期 255
4.2.1建筑产业现代化路径：建筑产业现代化→建筑工业化→建筑装配化 255
4.2.2 建筑产业现代化迎来发展契机 260
4.2.3 建筑工业化进程看好装配式住宅市场 278
4.2.4 装配式建筑市场空间测算 285
4.2.5 钢结构的市场空间测算：看好住宅领域的业绩爆发 286
第三节 地产后周期，装饰行业迎来春天 289
4.3.1 补库存带动下，2017房地产新开工仍将保持强劲 289
4.3.2 精装修比例逐步提升，家装拓展进入收获期 296
4.3.3 机会解析：装饰业全装修迎来政策拐点，互联网家装有序推进 301
第五章 国际工程产业链：“一带一路”沿线国家基建市场广阔 305
第一节 我国国际工程产业链：政策保驾护航，我国对外投资一直保持着较高的增速 305
5.1.1 政策保驾护航，一带一路，空间广阔 305
5.1.2 中国基建项目实践经验最丰富，执行能力强 318
5.1.3 我国对外投资一直保持着较高的增速 322
第二节 “一带一路”项目加速落地及民企走出去 327
5.2.1 国企：国家战略绑定，优先寻找已有布局、符合国家利益的项目 327
5.2.2 民企：较为谨慎，但走出去步伐加速 331
5.2.3 国际工程经验丰富，海外业务占比高的企业最受益 334
第三节 海外业务整体风险可控，回款良好 337
第六章 我国建筑产业发展机会与风险 340
第一节 机会分析 340
6.1.1 基建产业链：PPP模式建筑业机会解析 340
6.1.2 地产产业链：装配式建筑、互联网家装等结构性机会 343
6.1.3 建筑率先受益于“一带一路”建设 344
6.1.3 国企改革期待激励制度改革取得突破 347
6.1.4 建筑民企转型升级 356
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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第二节 风险提示 358
图表目录
表1-1 建筑业细分子行业 28
表1-2 海外知名工程咨询设计企业 32
表1-3 国内知名房建设计企业 33
表1-4 国内知名交建设计企业 33
表1-5 国内知名市政设计企业 34
表1-6 建筑钢结构分类和特点 36
表1-7 国内知名钢结构工程公司 36
表1-8 国内知名房屋建筑工程公司 37
表1-9 国内知名园林景观工程公司 38
表1-10 建筑钢结构分类和特点 39
表1-11 电力工程建设行业著名公司 42
表1-12 交通基础设施工程建设行业著名公司 43
表1-13 国内知名环境与公共设施工程企业 44
表1-14 国内化工石油化工工程行业著名公司 47
表1-15 国内地基与基础工程行业著名公司 48
表1-16 海外工程内容 53
表1-17 国际著名基建工程承包商 54
表1-18 国际著名能源工程承包商 56
表1-19 国际著名房建工程承包商 57
表1-19 建筑业企业融资手段 63
表1-20 PPP模式的定义 64
表1-21 国际主流机构对PPP的定义 64
表1-22 PPP模式分类 65
表1-23 不同付费机制下的风险分担与收益分配情况 65
表1-24 PPP与传统BOT优劣比较 67
表1-25 PPP基本运作周期流程图 68
表1-26 建筑央企国内市场占有率从2015年开始出现显著提升 70
表1-27 中铁、铁建由于城轨、铁路订单占比高，2015年四季度以来累计订单增速一直呈加速态势 71
表1-28 建筑板块上市公司2016年前三季度利润增速加速明显 71
表2-1 建筑行业政策环境 75
表2-2 PPP资产证券化相关政策推进 77
表2-3 2015年11月以来综合管廊、海绵城市重要政策汇总 79
表2-4 2015年11月以来建筑产业化政策大事件汇总 80
表2-5 2016年前三季度主要大基建企业订单与业绩情况 88
表2-6 建筑央企海外新签订单情况 88
表2-7 2014-2015年建筑部分并购情况 89
表2-8 中国中铁2015年成本结构 93
表2-9 中国建筑2015年房建业务成本结构 93
表2-10 建筑行业量、价都由终端需求决定 94
表2-11 建筑行业“驱动力”与“行业观察指标”体系 96
表2-12 装饰上市公司收入YOY在3Q13回升 99
表2-13 园林投资建设符合我国社会中长期发展趋势 100
表2-14 三批示范项目落地率较高 104
表2-15 “一带一路”国家未来5年累计基建投资或为4.25万亿美元 105
表2-16 国家高度重视“一带一路” 108
表2-17 “一带一路”政策鼓励，中工国际生效订单在2014年-2015年加速 109
表2-18 中国化学订单分拆 112
表2-19 2016年环评通过的煤化工项目大幅增加 113
表2-20 建筑钢结构行业可细分为重钢、空间钢、轻钢等领域 114
表2-21 保守估计2021年钢结构住宅与钢混结构住宅直接成本持平 115
表2-22 上海市装配式建筑鼓励措施 116
表2-23 河北省转配是建筑鼓励政策 116
表3-1 部分重点子行业投资数据预测 120
表3-2 “广义财政赤字”的构成 122
表3-3 PPP项目产生投资额占基建投资额比例在2016~2018年将显著提升 125
表3-4 PPP模式下样本上市公司市占率显著提升 127
表3-5 建筑国企融资成本显著低于民企 127
表3-6 建筑央企国内市占率从2015年开始出现显著提升 128
表3-7 中铁、铁建由于城轨、铁路占比高,去年三季度以来订单增速一直呈加速态势 130
表3-8 部分建筑企业2015年工程订单结构比较 130
表3-9 建筑央企资产负债率及净负债率比较（2015） 131
表3-10 2017年GDP增速6.5%，基建投资占固定资产投资比例逐年提升 131
表3-11 基建项目固定资产投资项目最低资本金比例 133
表3-12 新标准对基建总投资影响 134
表3-13 融资平台占政府负有偿还责任的債务比例（2013年6月） 136
表3-14 2004-2016中央、地方固定资产投资情况：2016年中央和地方财政支出增速保持平稳 140
表3-15 固定资产投资到位资金资金来源构成 141
表3-16 PPP与BT模式对比 143
表3-17 我国PPP制度设计有自身特色但尚未完成 143
表3-18 多项政策法规保障社会资本权益 146
表3-19 不同组织形式的产业投资基金优缺点比较 153
表3-20 各级政府引导基金情况 154
表3-21 发改委PPP项目库建设历程 156
表3-22 财政部PPP项目库建设历程 156
表3-23 2016年全国入库项目各阶段项目数（个） 157
表3-24 2016年全国入库项目各阶段投资总额（亿元） 157
表3-25 PPP国家示范项目数量及投资额 158
表3-26 各区域示范项目数与2016年末落地数对比 159
表3-27 各区域入库项目数 159
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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表3-28 2016年12月末比9月末新增入库项目数及新增投资额行业分布 159
表3-29 交通基础设施项目数及投资额 160
表3-30 PPP国家示范项目落地数、落地率及落地周期 161
表3-31 2016年PPP全国入库项目落地数、落地率 161
表3-32 PPP项目落地金额估算 162
表3-33 2016年三种回报机制投资额 163
表3-34 2016年三种回报机制投资额占比变化 163
表3-35 全国传统基础设施领域PPP项目入库项目数及投资总额（亿元） 164
表3-36 全国传统基础设施领域PPP项目入库项目数及投资总额（亿元） 165
表3-37 重大市政工程领域入库项目数及投资额 165
表3-38 交通运输领域入库项目数及投资额 166
表3-39 水利领域入库项目数及投资额 166
表3-40 部分建筑类上市公司2016年订单情况（亿元） 167
表3-41 项目融资与公司融资的主要区别 168
表3-42 PPP、BOT、BT三种融资方式的特点及适用性比较 169
表3-43 主要融资工具 169
表3-44 本次获批的4单ABS项目情况 171
表3-45 首批上报的41个PPP资产证券化项目行业分布 172
表3-46 PPP资产证券化推进流程 175
表3-47 PPP资产证券化的主要路径 177
表3-48 PPP项目资产证券化三种类型收益权资产 177
表3-49 基建类REITs的主要优势 178
表3-50 商业地产和基础设施REITs对比 178
表3-51 REITs部分特点 179
表3-52 国外REITs与我国类REITs对比 179
表3-53 美国公募REITs类型市值占比 180
表3-54 市政园林上市公司订单情况 185
表3-55 中国交建PPP订单情况 189
表3-56 部分企业设立PPP产业基金概况 194
表3-57 新水源PPP资产支持专项计划要素 197
表3-58 近期部分固定收益资产收益率情况 199
表3-59 保险资金基建类项目投向（亿元） 201
表3-60 无PPP模式时浙江/吉林/贵州三省在交通运输和节能环保领域支出已超“10%”红线但未出现债务违约 203
表3-61 2014年末全国地方方债15.4万亿元期限分布情况：2016年到期地方债务高达2.8万亿 204
表3-62 浙江、吉林、贵州三省推出的PPP项目总投资规模根据财政承受能力来测算 207
表3-63 财政部第二批PPP示范项目申报定量条件设计内容繁杂，VEM和财政承受能力评估是重点 209
表3-64 物有所值定性分析包括对公共供给、风险分配、效率、创新等方面进行综合判断 210
表3-65 三批PPP示范项目限期完成采购 212
表3-66 三批示范项目落地率较高 213
表3-67 PPP项目按受益模式分类 214
表3-68 PPP项目收益模式 215
表3-69 PPP相关企业财务数据变化 218
表3-70 财政部示范性项目将显著增厚企业利润 219
表3-71 部分已批露2016年度业绩预览的PPP相关企业延续增长态势（12家） 220
表3-72 部分已批露2016年度业绩预览的建筑企业（62家） 220
表3-73 监管层面的政策密集出台 223
表3-74 2015年1月1日至2016年11月PPP概念企业已公告订单汇总 226
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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表3-75 2015年-2016年建筑央企PPP重大合同情况 227
表3-76 2015年-2016年重大PPP中标合同个数及金额对比 227
表3-77 2016年民营龙头企业实际订单情况（亿元） 228
表3-78 中国建筑和中国中冶2013年-2016年平均单笔合同金额比较（亿元） 228
表3-79 园林产业广泛受益经济结构转型和产业升级 230
表3-80 “海绵城市”建设力度不断加大 231
表3-81 主要园林类企业的产业布局 232
表3-82 2016年上半年部分园林企业收入结构 234
表3-83 2015年部分园林企业资本结构 235
表3-84 2016年前三季度基建类企业经营情况 238
表4-1 全国房地产业投资完成额、住宅新开工面积及增速 240
表4-2 土地交易情况：购置面积、土地成交价款及增速 242
表4-3 商品房销售面积（亿方）及增速 242
表4-4 2016年2-12月全国商品房成交及增 243
表4-5 房地产资金来源分类比例（亿）及增速 245
表4-6 2016年主要统计指标 246
表4-7 房地产产业与货币政策梳理 248
表4-8 预计2017年房地产销售、新开工、投资增速放缓 251
表4-9 2016年以来装配式建筑扶持政策 255
表4-10 主要装饰公司互联网家装业务进展 258
表4-11 建筑工业化三种主要结构比较 261
表4-12 工业化建筑的优势 261
表4-13 我国目前装配式建筑占比很低 264
表4-14 各国钢结构建筑占新建建筑比例 264
表4-15 装配式建筑相关国家政策不断加码 265
表4-16 济南2015年新建低层公共建筑成本清单 268
表4-17 防火涂料类型和耐火时长 271
表4-18 预制混凝土建筑与现浇建筑成本比较 274
表4-19 全生命周期看，钢结构建筑成本优势更为明显 275
表4-20 装配式建筑经济效益相关数据 276
表4-21 美国钢结构建筑占比超过半成 277
表4-22 钢结构产量稳步提升（单位：万吨） 278
表4-23 十二五期间钢结构产值占建筑业产值比例基本稳定 278
表4-24 预计十三五期间钢结构产量占建筑用钢量将显著提升 279
表4-25 钢结构企业人均净利分化明显（单位：万元） 279
表4-26 2015年钢结构产品的应用比例 279
表4-27 各类钢结构产品均价 280
表4-28 美国钢结构建筑占比超过40% 281
表4-29 20世纪90年代日本钢结构建筑占比达39% 281
表4-30 钢结构公司业务结构 286
表4-31 杭萧钢构技术许可业务拓展成果 286
表4-32 鸿路钢构钢结构住宅拓展成果 287
表4-33 2020年装配式建筑产值预测 289
表4-34 建筑用钢量预测（万吨） 290
表4-35 钢结构在住宅中渗透率低，未来发展空间巨大 291
表4-36 住宅钢结构产量测算 292
表4-37 全国已开工库存去化月数已降至15.9个月 294
表4-38 华南地区库存严重不足 294
表4-39 地方政策频繁发力 297
表4-40 2016年以來，大型房企销售普遍好于行业增速 300
表4-41 住宅精装修政策一览 301
表4-42 装饰上市公司16年在手订单充足，营收保障倍数较高 303
表4-43 金螳螂•家（金螳螂旗下互联网家装品牌）发展历程 303
表4-44 蘑菇+（亚厦股份旗下互联网家装品牌）发展历程 304
表4-45 过家家（广田集团旗下互联网家装品牌）发展历程 304
表4-46 速美超级家（东易日盛旗下互联网家装品牌）发展历程 304
表4-47 48%的受访者愿意购买全装修房 305
表4-48 未来5年住宅全装修产值复合增速敏感性分析 306
表4-49 互联网家装公司线下门店开业情况 307
表4-50 金螳螂家线下直营店城市分布较为均衡 307
表4-51 华东地区金螳螂家线下直营店占比近70% 308
表5-1 六大经济走廊简介 310
表5-2 2016年至今，我国发布多项政策支持“一带一路”战略的推进 311
表5-3 一带一路的各类金融支持机构 314
表5-4 2016年9月以来“一带一路”重要文件签约明显提速 316
表5-5 “一带一路”沿线国家基建存量梳理 318
表5-6 发展中国家经济和投资具有巨大潜力（2015年） 320
表5-7 中国目前基建存量全球领先（2015年） 323
表5-8 中国拥有太多世界之最的代表性基建项目 323
表5-9 2016年ENR全球建筑企业排名，中国建筑企业包揽前四名 324
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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表5-10 中国高铁技术是一个引进吸收、学习完善的发展进程 325
表5-11 从建筑成本上比较，中国高铁建筑成本相对较低 325
表5-12 中国高铁执行能力强、施工周期短 326
表5-13 近两年我国累计对外非金融类直接投资增速提升 326
表5-14 2015年中国对外承包工程新签合同额：交通、电力、房屋建设将是重点受益领域 330
表5-15 亚洲、非洲地区工程承包额和工程完成额均占主导地位 331
表5-16 我国央企等新签订单情况 332
表5-17 国企海外订单高增且占比高 333
表5-18 基建央企大多在公司“十三五”规划中设定了较高的海外目标 333
表5-19 建筑央企公告的重要“一带一路”沿线国家落地项目 333
表5-20 部分建筑民企在海外中标情况统计 336
表5-21 部分建筑民企设立海外业务相关分支机构 337
表5-22 海外项目转化率显著低于国内项目 340
表5-23 中国与海外基建公司净资产收益率杜邦分析 341
表6-1 《企业国有资产交易监督管理办法》主要内容 353
表6-2 中财办产权保护调研 355
表6-3 2016年国企改革主要政策进展 357
表6-4 2014年以来建筑行业国企改革总结 358
表6-5 2017年建筑国企改革的主要看点 359
表6-6 建筑公司积极进军环保、教育、医疗、传媒等领域 361
图1-1 中国建筑业增加值及其增速 25
图1-2 建筑业是国民经济的支柱产业，产业关联度高，就业容量大，是很多产业赖以发展的基础性行业 26
图1-3 全社会固定资产投资完成额及其增长率 26
图1-4 建筑业产业链上下游关系 28
图1-5 建筑业务类别市场集中度和开放程度图示 29
图1-6 化工和石油化工固定资产投资（亿元） 46
图1-7 广义PPP模式流程图 68
图1-8 建筑行业新签合同额增速领先产值增速约个季度 70
图2-1 建筑板块波动影响因素解析 74
图2-2 制造业固定资产投资额与同比增速 81
图2-3 固定资产投资额结构 82
图2-4 三项投资月度投资额同比增速（％） 82
图2-5 建筑业月度新签合同额与同比增速 83
图2-6 建筑业月度新开工面积与同比增速 83
图2-7 2006年以来投资周期和政策调控回顾 84
图2-8 PPP自上而下的行为动力 86
图2-9 建筑业营收CR10趋于上升 87
图2-10 美元兑人民币中间价 89
图2-11 中观层面的市场结构示意图 91
图2-12 建筑工程产业链：建组属于典型中游行业 92
图2-13 PMI显示制造业企稳有所复苏（%） 93
图2-14 建筑行业的分析框架以需求为中心 95
图2-15 研究公司投入资本回报率，关注周转率与经营利润率 98
图2-16 判断收入边际变化的前瞻指标与判断回款压力的指标 98
图2-17 装饰公司产值传导链条 99
图2-18 家装行业产值与商品住宅销售关系密切，但复合增速高于住宅销售 100
图2-19 2010-2012年是我国城市园林绿化投资额高峰期 101
图2-20 制造业和房地产固定资产投资趋势下行 102
图2-21 历史上基建投资经济托底作用明显 102
图2-22 基建投资增速与企业盈利能力同期变动 103
图2-23 基建投资增速与企业现金流同期变动 103
图2-24 历史上国家鼓励政策边际向好，国际工程公司股价表现优异 106
图2-25 “421”出台后，2009年进出口银行发放买方信贷同比增长61% 107
图2-26 “421”出台后，2009年中信保中长期保额同比增长206% 107
图2-27 “421”出台后，2010年中工国际新签合同40.5亿美元，同比增长514% 108
图2-28 化学工程企业业绩驱动的链条 110
图2-29 化学原料及制品企业收入增速示意图 110
图2-30 上游企业收入领先化学工程固投大约1年左右（图中化学原料收入已提前1年） 111
图2-31 中国化学的收入增速和化学原料FAI增速保持趋势上的一致 111
图2-32 制造业固定资产投资增速 114
图2-33 精工钢构收入、利润增速 115
图2-34 2015年以来杭萧钢构净利润增速快速增加 117
图2-35 2015年以来杭萧钢构毛利率快速提升 117
图3-1 房地产调控，基建将是稳增长的主要力量 119
图3-2 中国各类基础设施建设投资额及国家预算内资金占比 122
图3-3 近几年来（广义）财政宽松力度 123
图3-4 2016年1-9月财政宽松力度 124
图3-5 财政宽松实现方式 124
图3-6 基建投资保持相对较快增长（％） 132
图3-7 2016年民间投资增速下降明显（%） 133
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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图3-8 GPD季度增速企稳，下行压力仍在（％） 135
图3-9 M1、M2增速存在剪刀差（％） 135
图3-10 基建投资在不同模式下政府支出现金流比较 138
图3-11 表外化融资隔离风险 139
图3-12 中央和地方各自固定资产投资所占比重示意图 140
图3-13 基建类行业资金来源（％） 141
图3-14 地方财政收入与支出缺口较大，债务约束力强 142
图3-15 43号文之前基建主要融资模式 145
图3-16 43号文之后基建主要融资模式 145
图3-17 传统BT模式结构图 147
图3-18 PPP模式的经典架构 147
图3-19 建筑业典型业务模式 148
图3-20 建筑业PPP新业务模式 149
图3-21 各省示范项目数与2016年末落地数对比 158
图3-22 PPP项目融资资金来源 170
图3-23 PPP资产证券化推进流程 176
图3-24 PPP的风险收益框架 182
图3-25 PPP项目的杠杆变化 184
图3-26 英国PPP以教育、医疗为主 187
图3-27 建筑行业出现两类平台 188
图3-28 尚荣医疗PPP模式 190
图3-29 PPP收益分配范例（模拟） 193
图3-30 社会资本的进入与退出 195
图3-31 扬州保障房项目资产证券化结构简图 196
图3-32 嘉兴天然气项目资产证券化结构简图 197
图3-33 金融机构新增人民币贷款结构 199
图3-34 传统模式下，金融机构忽略风险供应资金促成了地方政府投资冲动 202
图3-35 贵州省负债率为全国最高 203
图3-36 PPP模式下融资刚兑预期打破，长远上降低基建投融资风险 205
图3-37 融资成本的下滑是基建项目IRR下滑的重要原因 207
图3-38 PPP项目库申报程序规范 209
图3-39 PPP项目一般运作流程 212
图3-40 PPP红利释放展望 213
图3-41 传统BT模式下企业面临建设期的回款风险 215
图3-42 PPP模式中引入SPV改善了企业的建设期回款 216
图3-43 企业通过不并表充分利用表外杠杆 217
图3-44 城市园林绿化投资规模 229
图3-45 园林产业结构图 232
图3-46 东方园林投资成立环保产业基金 233
图3-47 铁路固定资产投资情况（累计值） 237
图3-48 公路建设投资（累计值） 237
图3-49 水利固定资产投资情况（累计值） 238
图4-1 新开工销售面积（亿方） 244
图4-2 房地产资金来源分类比例（亿）及增速 245
图4-3 各线城市成交土地建筑面积（方）及增速 246
图4-4 销售额同比vs与房地产开发投资完成额同比 249
图4-5 土地成交面积与销售呈同方向变化，建安投资对应的施工面积与销售的同步性均较低 250
图4-6 历史上看，装饰行业投资增速对房地产投资增速变化弹性不大 252
图4-7 装饰行业非常分散，2016年三季度收入增速普遍好转 252
图4-8 部分上市装饰公司收入结构（2015） 257
图4-9 建筑产业现代化的内涵更广，大于建筑工业化和建筑装配化 260
图4-10 各地对装配式建筑的鼓励和补贴政策密集 266
图4-11 装配式建筑有诸多优势，将受到政府、企业、业主共同欢迎 270
图4-12 中国钢铁行业自2001年进入高速发展期 281
图4-13 我国近几年保障房平均每年建设700万套左右 289
图4-14 2016年我国商品房新开工面积16.69亿平方米，同比增速8.1% 290
图4-15 自2016年10月房地产调控起，限制城市销售下滑,但非限购城市受影响程度较小 293
图4-16 2016年房企经营现金流大幅好转 294
图4-17 2016年10月份以后商品房销售面积及金额增速明显下滑 295
图4-18 精装修工程一般在交房前6~12个月进场，约滞后于新开工1.5~2年，滞后于销售1年 295
图4-19 商品房竣工增速滞后于新开工增速1.5-3年（左）2015下半年到16H1房屋新开工面积增速明显回升（右） 296
图4-20 我国农村家庭人均纯收入不断增长 299
图4-21 2017年30大中城市和一线城市商品房销售增速回升（左）2017年2月三线城市商品房销售增速由负转正（右） 299
图4-22 互联网家装发展的变化 307
图5-1 六大经济走廊形成点线面结合阵局 310
图5-2 丝路基金首单——巴基斯坦卡洛特水电项目投融资图解 315
图5-3 柬埔寨甘再水电站BOT项目投融资结构 315
图5-4 “一带一路”倡议与亚欧多国/地区的战略发展计划达成共识 316
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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图5-5 “一带一路”沿线基建市场巨大，时空布局宏伟 320
图5-6 福建和新疆分别是“一带”和“一路”的核心区 322
图5-7 2016年对一带一路沿线国家直接投资增速有所下滑占比保持稳定 327
图5-8 2016年一带一路沿线国家新签合同额增速明显提升，我国新签对外承包合同额增速提升 328
图5-9 —带一路新签合同额增速明显高于整体对外增速；—带一路新签合同额占比提升，2016年超过50% 328
图5-10 2016年下半年一带一路沿线累计营业额增速回升，我国对外承包营业额增速回升 329
图5-11 2016年一带一路沿线营业额增速高于整体增速，占比呈上升趋势 329
图5-12 对外承包工程新签合同额和完成营业额快速增长 330
图5-13 我国对外承包工程市场格局分散 333
图5-14 建筑公司海外收入占比 340
图5-15 建筑公司海外毛利润占比 340
图5-16 建筑公司2015年汇兑损益占利润总额比重 341
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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