中国铁路改革专题研究报告
研究报告
中国
铁路
改革
提价
价格
优质
资产
证券化
2021-06-23
摘要
从铁路行业基本面来看，整体维持稳中有升的态势：时隔2年零8个月，全国铁路货运量同比增速在2016年8月转正后逐步走高；铁路客运量增长稳健，同比增速维持在10%左右。
同时，由于铁路总公司经营压力与日俱增，叠加管理层换届落地，预计2017年将是铁路改革一个窗口期。铁路改革方向上主要有5大方面：
1、铁路政治体制和运营改革：规范铁路两级主体企业权责：按照总公司和铁路局的职能定位，进一步优化权责划分。随着铁路运营机制的改革推进，最终或会形成“区域集中”和“网运分离”的综合体，理顺结构，形成高效率、弱竞争的格局。
2、铁路混合所有制改革：混改有希望帮助铁路物流公司引入战略投资者，可以通过在铁路沿线修建物流园区和与快递公司共享数据的方式提升铁路物流的效率。这也将是铁路混改最大的突破口。发展多式联运，有可能带来的是铁路资源与民营资本的融合。
3、铁路投融资体系改革：
长期看好运营层面的改善与投融资体系改革可有效改善行业基本面。
?推进铁路资产资本化经营：多渠道筹集建设资金，推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革、开展资产证券化业务、推动具备条件企业改制上市。
铁路基建支出大，铁总面临债务压力。2015年，铁路总公司的资产负债率为66%，广深铁路14%，大秦铁路21%，铁龙物流35.4%，京沪高铁为27.7%。京沪高铁通过引入社会投资，弱化银行信贷，从而降低资产负债率，减少还本付息压力的模式是未来铁路企业推进债转股的一个样本。
?研究探索铁路资产证券化改革，积极开展资产证券化业务，总结完善既有铁路控股上市公司经营管理机制，对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市，增强国铁资本的控制力，扩大资本溢出效应。
铁总6万亿资产，若能盘活，亦不乏优质资源。资产证券化亦是重要手段。对既有铁路上市公司会有资产注入预期（如广深铁路），对于像京沪高铁已实现盈利的黄金线路，或专业运输市场的中铁集（铁龙物流大股东）、中铁特货、中铁快运，亦或科技延伸类企业均有逐步资产证券化的可能。
?加大综合经营开发力度：赋予铁路局必要的自主开发权；盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发。33号文明确土地综合开发利用是铁改方向之一；37号文鼓励从地方政府层面自上而下推进。
?加强合资铁路公司管理，依法合规推进优化重组工作，促进合资铁路健康可持续发展。合资铁路过去几年面临经济下行的压力，盈利能力不强；而一些在中西部地区建设的铁路，建设成本高，当地经济还处于发展期，更难盈利。合资铁路需要统筹优化，同时需要从基础上提升投资回报率。
4、铁路客运提价：普客提价空间充足，高铁提价政策阻碍小。铁路普客运价严重滞后CPI涨幅；2016年2月《通知》出台，高铁动车提价无政策障碍；2016年12月《普客定价成本监审办法》征求意见稿。2017年2月东南沿海铁路有限责任公司公告：东南沿海高铁（又称杭福深客运专线）时速200-250公里动车组列车票价2017年4月21日起将做出调整。东南沿海高铁由沪杭段（159公里）、杭甬段（155公里）和甬深段（1309公里）组成，其中沪杭、杭甬段时速300公里高铁动车组票价不在调整范围。
5、货运组织形式向现代物流企业发展变革
铁路混改、债转股和资产证券化是重要看点。债转股和资产证券化是减低债务负担的重要措施。而铁路混改将保持“稳中求进”的思路，以试点的方式推进。
报告目录
第一章 我国铁路发展矛盾与改革历程 13
第一节 我国铁路发展现状：客运与货运背离、发展与盈利背离的双矛盾 13
1.1.1 铁路-高铁跨越发展 13
1.1.2 客运快速增长与货运下行的背离矛盾 18
1.1.3 发展与盈利背离的矛盾 31
第二节 我国铁路改革历程梳理 37
1.2.1 我国1986-2012历次铁路改革历程与得失 37
1.2.2 2013年至今，铁路政企分开重启铁路改革 44
第二章 我国铁路政体及运营改革：政企分离-混改-大区域化公司运营 51
第一节 我国铁路政企分离后改革仍任重道远 51
2.1.1 铁路改革来自于自上而下的推动 51
2.1.2 2013年中国铁路总公司成立，铁道部政企分开 51
第二节 铁路混合所有制改革 54
第三节 改革终战为铁路市场化运营：网运分离和区域合一 57
2.3.1 美日经验：区域型公司+资本市场推动“网运一体” 58
2.3.2 铁路改革可能路径分析：整合路局，组建区域公司；通过上市平台收购周边路网，实现大区域公司上市 62
2.3.3 案例借鉴：行业改革最终实现商业化运作，能够释放巨大红利 64
2.3.4 中国铁路运营格局猜想 67
2.3.5 若中国铁路形成大的区域公司，将对降本增效有着极大的促进作用，有望释放巨大的盈利能力 68
第三章 我国铁路投融资体系改革：资产证券化和土地综合开发扩大资金来源 70
第一节 美日经验：市场化运作并引入民间资本 70
3.1.1 以美铁发展看铁路运营，市场投资为主、政府引导扶持为辅的投融资体制 70
3.1.2 以日本铁路经验为鉴，铁路建设终将引入民间资本 76
第二节 我国铁路投融资体系改革扩大资金来源 80
3.2.1 中国铁路建设的资金主要来自资本金和银行贷款 80
3.2.2 铁路投融资改革扩大资金来源 82
第三节 我国铁路优质资产证券化分析 85
3.3.1 铁总资产负债概况 87
3.3.2 我国铁路客货运具有盈利潜力和证券化空间 93
3.3.3 资产证券化是大势所趋，ABS短期对铁总缺乏吸引力 97
3.3.4 优质高铁资产证券化 103
3.3.5 中国高铁上市可能案例分析 108
第四节 合资铁路的优化重组或成为重要试点及突破口 112
第五节 加大铁路土地综合经营开发力度，盘活铁路用地资源；多元化经营将成为盈利重点 113
3.5.1 土地开发如能实质性推进将有巨大收益 113
3.5.2 多元化经营将成为盈利重点 117
第六节 清算机制市场化、透明化，从而提升路局积极性 121
第七节 我国铁路改革要点：投融资改革和运营改革并重 122
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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第四章 我国铁路价格体系改革：市场调节 126
第一节 综述：客货运价改走入市场调节之路 126
第二节 铁路价格市场化改革是提升净利率水平解决高负债 128
4.2.1 铁路客运价改革要在“公益性”和“市场化”之间取得平衡 128
4.2.2 铁路运价改革是铁道部解决高负债问题的必经之路 134
第三节 现状：铁路货运价格政府指导模式已形成；铁路客运提价帷幕已拉开 136
4.3.2 中国铁路普客提价条件成熟 140
4.3.3 客运价格：理顺机制→调整价格→价格市场化 142
第四节 铁路市场化改革中运价改革预测 152
4.4.1 铁路客运价格管理的三个阶段 152
4.4.2 高端铁路客运市场化先行 154
4.4.3 低端客运需要涨价弥补亏损 158
4.4.4 铁路客运全面涨价只是时间问题 160
4.4.5 未来客货运业务建设运营侧重各异 163
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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第五章 我国铁路货运组织改革：深化集中受理、优化装车 167
第一节 2013年启动铁路货运组织改革 167
5.1.1 2013年3月铁总出台《铁路货运组织改革》 167
5.1.2 货运组织改革助铁路货运全面参与现代物流业竞争 169
5.1.3 海铁联运量的增长促铁路运输集装箱化 170
第二节 铁总货运改革，推动铁路集装箱运输及多式联运快速发展 171
5.2.1 集装箱运输是铁路货运发展的重点 171
5.2.2 铁路集装箱运输、多式联运发展迎机遇 172
第六章 我国铁路改革的机会前景与风险 185
第一节 改革前景机会 185
6.1.1 铁路客货运营区域性经营前景 185
6.1.2 拓宽投融资渠道，鼓励优质资产上市前景 186
6.1.3 结合我国实际推行市场化定价前景 187
6.1.4 铁路货运改革促铁路物流发展，最明显的效率提升 188
第二节 风险提示 188（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
图表目录
表1-1 我国铁路和高铁营业里程（万公里） 13
表1-2 预计2017年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上 14
表1-3 中国铁路系统的六次大提速概况 15
表1-4 2012-2016铁路客运量及增速情况表 19
表1-5 2012-2016铁路客运周转量及增速情况表 19
表1-6 高铁占铁路客运量的比例 20
表1-7 2012-2016铁路货运周转量及增速情况表 21
表1-8 2012年以来国家铁路货物运输量持续走低 21
表1-9 2012年以来国家铁路货物周转量持续走低 22
表1-10 2012-2016铁路货运量及增速情况表 23
表1-11 国家铁路货种结构 23
表1-12 我国煤炭铁路货运量及增速（万吨） 24
表1-13 各种运输方式的占比 26
表1-14 高铁客运周转量占比 26
表1-15 2015-2016铁路已经承担40%的客运周转量 26
表1-16 2016铁路承担13.17%的货运周转量 27
表1-17 2016铁路承担7.69%的货运量 27
表1-18 《中长期铁路网规划》中各年铁路运营里程目标（万公里） 31
表1-19 各时期年均新建铁路里程数（万公里） 31
表1-20 我国客运总量、铁路客运量与高铁客运量比例 31
表1-21 我国客运总周转量、铁路客运周转量量及高铁客运周转量比例 31
表1-22 2006-2015年铁路总公司各项收入增速及占比 33
表1-23 铁总现金流量情况（亿元） 34
表1-24 全国公共财政支出：铁路运输（亿元） 35
表1-25 现金流出和流入结构 36
表1-26 铁总有着巨大的资金缺口 36
表1-27 2015年中铁总公司资金来源 37
表1-28 2015年中铁总公司资金运用 37
表1-29 2015年中铁总公司营业收入结构 37
表1-30 1986年铁路运营指标有所提升 39
表1-31 历次铁路改革的积极意义与存在问题积极意义存在问题 43
表1-32 我国铁路改革方向：铁路政体及运营改革、投融资体系改革、价格改革、现代物流改革 44
表2-1 我国铁路政治体制改革政策梳理 52
表2-2 2015年铁总资产规模庞大，速动比率偏低，资产回报率低，盈利能力偏低 55
表2-3 中国、美国和日本的成本结构 69
表2-4 中国、美国和日本的财务比率对比 69
表3-1 近年来美国财政援助铁路政策 70
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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表3-2 美国铁路鼎盛时期业务繁荣 71
表3-3 美国政府1850年-1870年转拨土地情况 72
表3-4 二十世纪中期美国铁路管制改革历程 73
表3-5 美国铁路货运量占比 73
表3-6 投资回报率在1980s后迅速回升 74
表3-7 美国铁路发展政策与行业表现对比 75
表3-8 东海道新干线建设资金来源 77
表3-9 日本JR公司 78
表3-10 民营化后资金来源 79
表3-11 铁总近五年负债变化情况 81
表3-12 中国铁路基本建设投资资本金来源 81
表3-13 货运铁路PPP项目多采用使用者付费模式，客运铁路多采用可行性缺口补助或政府付费模式 81
表3-14 近几年全国铁路建设投资金额 82
表3-15 铁路总公司优质资产 83
表3-16 我国铁路投融资改革 84
表3-17 铁总资产结构 87
表3-18 高铁里程占中国铁路的比例逐年提高 88
表3-19 高铁资产是铁总最重要的资产 88
表3-20 铁总负债结构 89
表3-21 铁总资产负债率及净负债率 89
表3-22 铁总资金缺口达到7400亿元 91
表3-23 现金流出和流入结构 91
表3-24 铁总利润表摘要 91
表3-25 铁总资产负债表和现金流量表 92
表3-26 铁总利润总额结构（2016前三季度） 94
表3-27 各国铁路客运周转量对比（2014） 95
表3-28 各国铁路货运周转量对比（2014） 95
表3-29 2015铁路已经承担40%的客运周转量，20%的货运周转量 95
表3-30 京沪高铁、三家铁路上市公司及中国铁路总公司财务数据简析 97
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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表3-31 中国铁路未来十五年仍处于建设高峰期 97
表3-32 大秦铁路上市重要事件 100
表3-33 大秦铁路上市后募资统计 100
表3-34 2016年部分基础设施收费权ABS项目票面利率情况 102
表3-35 既有线的关联交易举例：广深铁路关联交易占收入比例 105
表3-37 京广线以东的人口密度高于日本本岛 106
表3-36 中国高铁也应有很强的盈利能力 106
表3-38 中国高铁运输密度分区域差异较大 107
表3-39 高铁融资测算表 107
表3-40 京沪高铁客运量及增速 108
表3-41 京沪高铁资产负债率、收入、净利润、净利润率、ROE和ROA 109
表3-42 京沪高铁盈利测算 109
表3-43 2015年京沪高铁与上市公司ROE对比 110
表3-44 京沪高铁股东结构 110
表3-45 港铁公司EBITDA拆分（2015年） 114
表3-46 日本国铁土地开发收益占比（2014年） 115
表3-47 铁路相关土地开发指导意见 116
表3-48 广深铁路拥有的土地面积 117
表3-49 客货运输核心业务多元化发展 119
表3-50 铁路其他相关业务多元化 121
表4-1 近两年铁路定价机制改革政策梳理 127
表4-2 我国铁路三大职能表现及特征 128
表4-3 三大运输方式客运价格水平（元/人公里） 130
表4-4 铁路、公路和民航历年营运里程 130
表4-5 铁路、公路、水运、航空及水利管理固定资产投资增速对比 130
表4-6 我国民航基准票价水平（元/客公里） 132
表4-7 美国三大运输方式客运价格水平（元/人公里） 132
表4-8 铁路基建投资资金来源构成 135
表4-9 美日德中四国铁路杜邦分析 135
表4-10 我国铁路货运提价情况 138
表4-11 2014-2015年煤炭运输价格调整情况 140
表4-12 中国铁路客运票价远低于国际水平 141
表4-13 不同交通方式基准运价对比：铁路普快客车票价不及公路一半 141
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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表4-14 2015年铁路客运数据测算 144
表4-15 铁路客运提价弹性测算 144
表4-15 铁路客运提价具有频率低、幅度大两大特征 145
表4-16 海南环岛高铁（D字头）票价调整前后价格比较 149
表4-17 中国主要客运列车类型（票价为硬座或二等座） 149
表4-18 上海-杭州不同列车票价和时间 150
表4-19 东南沿海高铁D/G字头列车费率差距大，沪甬段部分D字头车用时短于G字头 150
表4-20 我国现行主要动车，高铁和城际客车票价水平 155
表4-21 京沪线各运输方式性价比分析（1500KM内） 156
表4-22 当前铁路各种票价率和比价关系 159
表4-23 高铁运营里程情况 163
表4-24 高铁建设规划 164
表4-25 铁路货运情况 164
表4-26 铁路货车拥有量情况 164
表5-1 铁路货运组织改革 167
表5-2 95306网站主要开展三项业务 169
表5-3 14个主要港口海铁联运发运量 单位：万TEU 171
表5-4 发达国家铁路运输发展比较：铁路集装箱运量占铁路货运量中国仅为2.3% 173
表5-5 2016年各种运输方式货运量情况 174
表5-6 2016年各种运输方式运量占比 174
表5-7 我国主要港口海铁联运占比很低 175
表5-8 中欧班列从开行以来增长迅猛 177
表5-9 目前主要中欧班列干线 180
表5-10 中国主要多式联运发展政策汇总 181
表5-11 2013-2015年铁总货运收入（单位：亿元） 184
表5-12 政府官方对市场规模的预测 184
表6-1 美日铁路区域性改革 185
表6-2 铁路总公司优质资产 187
表6-3 三大铁路上市平台基本情况 187
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
图1-1 中国高速铁路发展的时间历程图示 16
图1-2 中国高铁引进国外动车组技术后的产业自主化 17
图1-3 大秦线煤炭运量及增速（万吨） 25
图1-4 全国铁路客运量、货运量增速 28
图1-5 全国货运量增速和公路运输运价指数 28
图1-6 广州港集团煤炭库存（万吨） 29
图1-7 火电发电量增速 30
图1-8 港口公路煤炭运量2016年9月后明显下滑 30
图1-9 “资产经营责任制”改革带来的铁路盈利提升情况 40
图2-1 2013年铁道部拆分为国家铁路局及中国铁路总公司 52
图2-2 铁总组织架构 54
图2-3 日本铁路1986~1993年旅客周转量 59
图2-4 美国铁路货运业经营表现 60
图2-5 各国铁路运输强度对比 62
图2-6 铁总18路局和国家铁路局7监管局管辖范围示意图 63
图2-7 三大运营商1998~2000年EBITDA利润率（左）电信业务量（分别按1990、2000、2010不变价口径）（右） 65
图2-8 日本国铁客运量增速（1987年后为JR公司）（左图）各家利润率提升明显（右图） 66
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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图2-9 JR东海员工数量 66
图3-1 美国铁路货运周转量在1980s后快速增长 74
图3-2 一级铁路基础设施投资规模（左）一级铁路公司资本回报率（右） 75
图3-3 日本国铁分割 78
图3-4 中国铁路建设资金来源 82
图3-5 铁总资产从2008年开始加快增长 87
图3-6 铁总带息负债规模从2008年开始大幅增加（左）资产负债率和净资产负债率（右） 90
图3-7 大秦铁路上市前后股权结构变化 100
图3-8 资产支持专项计划示意图 102
图3-9 铁总发债成本变化情况 102
图3-10 美国、日本和中国上市里程比例 104
图3-11 中国高铁的运输密度逐步增加 105
图3-12 多元化运营是调和铁路运营企业公益性和商业性的必由之路 118
图4-1 国家铁路运输业劳动生产效率 133
图4-2 铁总净利率和净资产收益率水平 135
图4-3 铁路货运价格（基价）（左）与历年货运基价YOY涨幅（右） 138
图4-4 国铁统一货运价格调整 139
图4-5 铁路客运平均运价涨幅低于公路客运平均运价 142
图4-6 铁路客运基价长期未动 145
图4-7 东南沿海高铁线路图 147
图4-8 20年期间我国CPI累计上涨44.9% 160
（本报告由经纬万方提供 联系电话：010-51920018）
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图4-9 20年期间我国PPI累计上涨17.1% 161
图4-10 铁路客运基价（普铁）已经连续21年未调整 161
图4-11 铁路货运结构变化 165
图5-1 铁路货运组织改革 168
图5-2 与铁路货运量成鲜明对比，2016年国铁集装箱发运量増长40% 172
图5-3 1994年-2014年中国铁路集装箱运输发展 173
图5-4中国集装箱运输结构演变 179
图5-5 2013年与2030年中国港口货种结构演变 183
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